简述：
红周刊 研究中心 | 毛飞随着 5G 通信、工业互联网等技术的成熟，各行各业都在经历智能化的产业升级。智能矿山就是
红周刊 研究中心 | 毛飞
随着 5G 通信、工业互联网等技术的成熟，各行各业都在经历智能化的产业升级。智能矿山就是采矿业的智能化，其建设目标是实现 " 无人化或少人化操作 "，让采矿行业从劳动密集型向技术密集型升级。而提供智能矿山解决方案的则是一批智能矿山信息系统供应商，北路智控就是其中之一。
北路智控主要产品就是智能矿山信息系统，具体包括通信系统、监控系统、集控系统和智能矿山装备配套四类产品，fyxsyzx.org.cn，2021 年它们的营收占比分别为 36.43%、31.18%、10.82%、21.58%。与一般系统集成商不同，北路智控自己开发大部分软件和硬件，外加少量外购组件，来满足客户的订单需求，也就是说它有自己的核心技术产品，而不是一家只会组装的集成商。招股书显示，公司近三年核心技术产品收入营收占比分别为 98.07%、98.72%、98.60%。不过，公司招股书也提到，这四类产品都是进入难度中等，" 企业多，市场竞争成熟 "。
图 1 智能矿山领域竞争格局
对于北路智控这类项目型公司来说，下游客户是最重要的，也就是说获客能力很关键。其客户主要分两类，一类是煤炭企业这种终端客户，另一类是郑煤机和三一重装这类煤矿机械设备企业。只是郑煤机不仅是公司的股东还是大客户，这种 " 依赖性 " 则对公司的发展可谓 " 有利有弊 "。
大客户依赖像把双刃剑
纸面富贵实收甚少
郑煤机用于煤矿的设备主要是液压支架、刮板机、采煤机等，由于北路智控的产品能提高郑煤机相关产品的智能化程度，所以郑煤机成为了北路智控的客户，向其采购智能矿山装备配套产品。
2021 年 9 月郑煤机出资 1.12 亿元获得北路智控 8% 的股权，入股价约 21.29 元 / 股。根据规定，在郑煤机成为公司持股 5% 以上股东前十二个月内仍视为公司关联方，因此将公司与郑煤机全资子公司郑煤机液压电控之间的交易自 2021 年 10 月 1 日起开始认定为关联交易。
图 2 北路智控与郑煤机的关联交易
图 3 北路智控前五大客户情况
" 绑定 " 郑煤机的好处显而易见，不仅可以直接把产品销售给这个 " 股东 "，还能通过它的资源网络跟终端客户煤矿企业联系上，进而完成销售。但是，这种好处是有代价的。首先是难以承受失去这个大客户的风险。一般来说，下游客户越多越好，并且不能太集中，郑煤机在北路智控客户结构中是又大又集中。哪天郑煤机换个供应商或自己能做相关系统了，后者就危险了。其次是应收账款账期越来越长。应收账款本质是对资金的占用，账期越长就是占用的时间越长，资金成本越高。北路智控对郑煤机不仅延长了账期，还累积了更多的应收账款。
北路智控招股书提到，公司对重要客户郑煤机和三一重装的信用政策有所放宽，从而使得公司 2021 年末应收账款增加 2242.69 万元，使得公司 2021 年度净利润减少 95.31 万元。这个减少的金额貌似不多，但随着时间的拉长，形成坏账的几率也在上升。
郑煤机 2021 年报显示，其对北路智控的应付账款高达 7727.54 万元，同比增长 83.15%。另外，还有应付票据 1170 万元，二者合计 8897.54 万元，对比前面 9290.61 万元的销售额，北路指控收现仅 393.07 万元，郑煤机支付比例则只有 4.23%。也就是说，尽管名义上销售额巨大，但北路智控只收到一点点现金。
还有一个问题也需要警惕，2021 年北路智控逾期应收账款余额（含合同资产）高达 10027.32 万元，占应收账款余额的 32.14%，应收账款逾期占比相当之高。尽管如此，公司只计提了 463.79 万元的坏账损失及信用减值损失。这里面未来到底会形成多少坏账现在还看不出来，但这些逾期账款损害净利润的风险不可小觑。
智能矿山是大势所趋
但竞争对手实力强大
智能矿山能有效降低采煤死亡率，还能提高采煤效率，因此得到政策的大力支持。
